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行业配置主线探讨:短期成长 长期上游周期

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简介核心结论: 9-10 月市场调整幅度比较超预期,但经济相关板块相对更抗跌。我们认为,Q410 月-11 月)可能会出现年底成长风格的短暂回归。熊市结束后的第一波上涨,领涨的行业通常与三个因素相关:前一 ...

  核心结论: 9-10 月市场调整幅度比较超预期,行业但经济相关板块相对更抗跌。配置我们认为,主线周期Q4(10 月-11 月)可能会出现年底成长风格的探讨短暂回归。熊市结束后的短期第一波上涨,领涨的成长长期行业通常与三个因素相关:前一轮牛市领涨的风格、存量资金超配、上游超跌。行业如果某一行业存在三个因素共振,配置或出现确定性较强且幅度较大的主线周期超额收益上行机会。例如,探讨2012 年12 月-2013 年2 月表现最强的短期金融板块和2019 年1-4 月表现最强的消费成长板块,均同时满足以上三个因素。成长长期如果现在市场处在熊市底部后反转的上游第一波上涨,季度内需要重点关注成长风格中的行业半导体、新能源。国产替代、碳中和政策下渗透率提升等长期逻辑,是2019-2021 年表现较强的主要逻辑;目前公募和私募存量资金仓位中,成长风格基金数量最多。截至2023 年Q3 公募基金对电力设备、电子板块的超配比例仍然居于前五名。同时考虑到2022 年以来硬科技表现整体是偏弱的,估值已经处于历史中等偏下水平,年底可能会出现成长股年度涨跌幅的均值回归。长期我们建议关注上游周期未来1 年内战略性配置机会。从价格波动规律和产能格局来看,商品价格依然处在超级周期中,当下可能是买点。

     未来3 个月配置建议:硬科技(季节性均值回归+存量资金补仓+长期仍需消化产能释放)>软成长(季节性均值回归+长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定)>周期(产能格局好+未来需求随库存周期回升+估值合理)>金融地产(年底均值回归优势不强+政策敏感性高+低估值)>消费(估值抬升空间少+关注经济企稳相关)

    金融地产:市场风格切换到价值,中特估板块长期估值偏低,可能先后出现系统性估值修复。在政策调整速度较快的时期,金融类板块或有超额收益上行机会。

     消费:目前消费板块的估值大多处于2010 年以来中等偏下的水平,但由于长期逻辑尚未得到进一步验证,估值抬升空间不大。未来1 年内可关注受益于经济企稳的细分行业,需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。

     成长:硬科技(新能源、光伏、半导体等)估值已经调整到历史偏低水平,有望受益于年底季节性涨跌幅均值回归,熊转牛第一波上涨的板块通常会受到前一轮牛市的影响,年底存量资金补仓阶段硬科技板块可能仍将成为主要配置方向,可能有季度反弹的机会。TMT 可能成为牛市中新赛道,需要观察业绩兑现的节奏。

     周期:从价格波动规律和产能格局来看,商品价格依然处在超级周期中,过去1-2 年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。当下可能是买点,基于以下两点:(1)中美的库存周期很有可能已经接近底部。(2)2022 年11 月黄金见底开始回升,大概率2023 年内会见到整体商品的底部。

     一级行业具体配置方向:(1)金融:非银金融(政策敏感性高)>银行(持续性好)&房地产;(2)消费:汽车(需求景气度较高);(3)成长:电子、电力设备(季节性&熊转牛第一波反弹);(4)周期:短期关注超跌的钢铁、建材,长期关注产能格局好的有色、石油石化。

     风险因素:经济下行超预期,稳增长政策不及预期。

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