海澜之家(600398)：Q2业绩高增 品牌高端 性价比二级明显发力

公司公布2023 年半年报，海澜公司23Q2 收益55.2 亿【较21Q2 提高18.9%】，家增品同增28.2%（23Q1 同增9%），绩高价比级明归母净利8.8 亿【较21Q2 同增8.4%】，牌高同增58.5%（23Q1 同增11.1%），端性扣非归母净利8.7 亿，海澜同增61.1%（23Q1同增9.0%）；

   23H1 完成收益112 亿，家增品同增17.7%，绩高价比级明归母净利16.8 亿，牌高同增31.6%，端性扣非归母净利16.6 亿，海澜同增31.3%；

   分知名品牌营业收入，家增品柒牌男装86 亿，绩高价比级明同增17%；海澜团购定制11 亿，牌高同增25%；同类产品11 亿，端性同增18%；

   分方式营业收入，自营收益23 亿，同增56%（占有率24%）；加盟代理及其它74 亿，同增8%（占有率76%）；

   分线上与线下营业收入，网上收益15 亿，同增10%（占有率14%，同减1pct）；线下推广收益93 亿，同增19%（占有率86%，同增1pct）。

   23H1 生产经营金总流量净收益28 亿，同增109%，主要系销售额提升。

   直销店和线上利润率提高，期内利率平稳。

   23H1 利润率45.1%同增1.2pct，归母净利率15% 1.6pct。23H1 公司市场销售/管理方法/ 产品研发/ 财务费用率为18.7%/4.3%/0.9%/0.3% ， 各自同期相比差不多/-0.6/ 0.1/ 0.7pct。

   分知名品牌利润率，柒牌男装45.3%，同增1.7pct；海澜团购定制44.8%，同减6.9pct；同类产品55.7%，同增2.2pct。

   分方式利润率，自营利润率63% ，同增4pct；加盟代理及其它收益41%，同减0.3pct。

   分线上与线下利润率，网上利润率49%，同增6pct，线下推广利润率46%，同增0.1pct。

   品牌鞋子市场布局，斯搏兹奉献盈利。

   23H1 国有独资子公司上海市海澜和上海海新体育运动发展集团一同对斯搏兹品牌营销公司开展增资扩股；截至23H1 上海市海澜向斯搏兹总共注资1.6 亿，拥有斯搏兹40%股份；23H1 斯搏兹净利0.22 亿，根据股权占比预估斯搏兹奉献报表合并长期投资约900 万。

   线下推广自营占有率提高，扩展东南亚市场。

   线下门店，截止到23H1 末公司线下实体店8212 家，净降低7 家（直销店1688家占有率21%；加盟连锁店6524 家占有率79%），遮盖 80%以上县区并扩展到东南亚地区国外市场。公司优化完善商业街门店选址，提高购物广场、百货商超等直营店的比重。国外市场层面再次深耕细作新加坡、越南地区、马来西亚等成熟市场，23H2 方案进驻泰国新商业圈，扩张国外产品布局。

   分门店总数，柒牌男装系列产品6006 家，净增长64 家（自营1155 家增加101 家，加盟代理及其它4851 家净减37 家）；同类产品2206 家，净降低71家（自营533 家增加9 家，加盟代理及其它1673 家净减80 家）。

   线上电商平台排名前列，技术升级打造出多元化引流矩阵线上平台，23H1 营业收入15 亿，同增10%，扩展抖快全新升级矩阵账号。5 月海澜电商团队方案策划快手视频柒牌男装超品，爆品酷迷兔的联名鞋半袖T 恤为载体T恤品类第一名；618 直播项目完成持续增长，柒牌男装知名品牌获抖音视频品牌男装、快手视频品牌男装、抖音商城等各项第一。

   线上产品层面，公司根据市场状况和网上消费群体的需求，以新国潮、新街潮、轻商务接待和轻运动“两新组织两轻”四大设计风格为突破口，深层次网上新产品研发，融合不一样服务平台群体特性，构建多元化产品引流矩阵。23H1 重点围绕“彩通Pantone 限制色系列”、“AGAHO IP 联名鞋”、“三国演义系列产品”等方面进行内容化更新外包装，开启当今青年消费群销售市场。

   主品牌持续增长，双品牌矩阵全渠道遮盖。

   【柒牌男装】持续优化产业布局，合理布局高新科技作用、质量、IP 时尚潮流、环境保护三大产品种类，打造出爆款单品；【海澜优选】生活习惯类家具品牌甄选化学纤维注重舒适感；【OVV】技术专业服装品牌，主要提升西服、真丝面料、长大衣等高品质潮流单品；【黑鲸】简潮时尚男装；【男生和女生】全渠道少年儿童潮流品牌；【英氏】高档婴童品牌拓展高档产品系列P&P 系列产品，打造出二十四节气布料系统软件；【海得】竞技项目知名品牌，对焦滑冰、羽毛球等两个技术专业健身运动产品系列；团购定制目标客户扩宽，23H1 提高醒目。

   海澜团购定制关键开发设计工作服及学生校服销售市场，丰富多彩职业套装类目，不断扩宽企业品牌深度广度。23H1 营业收入11 亿，同增25%。23H1 公司聚集旗下多品牌专业遗传基因，从各个行业职业套装的角度出发，将职业套装业务流程升级成海澜团购定制业务流程。公司喜获2023 年职业套装十大品牌、全国各地服装业品质领军品牌等各项荣誉奖，进一步夯实公司在职业套装行业拔尖影响力。

   上涨财务预测，保持“买进”定级。

   公司品牌布局运营覆盖范围广，供应商资源完善健全，数字化系统成效显著；品牌形象设计低龄化，线下推广直营店提升优化门店选址，国外合理布局不断扩展，23H2 或进驻泰国新商业圈；团购价业务流程不断扩宽企业品牌深度广度。大家上涨财务预测，预估公司23-25 归母净利为30/35/42 亿（23-24 年以前数值26.9/30.0亿），EPS 分别是0.7/0.8/1.0 元/股（23-24 年以前数值0.62/0.69 元/股）相匹配PE 为10/9/8X。

   风险防范：消费端大跳水；领域市场竞争激烈；库存管理资产减值风险性；品牌建设可变性风险等。