天目湖(603136)：Q3经营稳步复苏 项目创新带来新亮点

公司经营稳步恢复，天目业绩符合预期。经营1）23Q1-Q3，稳步公司实现营收4.75 亿元(Yoy+95.5%)，复苏较2019 同比增长22.7%，项目旅游出行市场供销两旺，创新推动收入稳健复苏，亮点实现归母净利1.20 亿元(Yoy+4731%)，天目较2019 同增4.4%,经营扣非归母净利1.14 亿元,同比扭亏且恢复至2019 年同期水平,整体业绩较2022 年实现大幅增长；2）23 年单三季度，公司实现营收1.92 亿元（Yoy+24.4%），稳步较2019 同比增长14.97%，复苏归母净利0.58 亿元(Yoy+2.6%)，项目较2019 同比减少4.92%，创新扣非归母净利0.55 亿元(Yoy+1.2%)，亮点较2019 同比减少9.84%，天目整体表现符合预期。

    3）盈利能力：单季度毛利率同增4.61pcts 至59.80%，期间费用控制初显成效，销售费用率5.42%/-0.48pct，管理费用率10.71%/-0.8pct，财务费用率-1.05%/-0.54pct，销售净利率环比改善3.1pcts 至34.7%，同比下降4.6pcts 主要系受税费影响。

    双节旺季产品供给丰富，项目创新提升客户体验。中秋国庆假期旅游热度创新高，双节期间国内旅游出游人数8.26 亿人次(Yoy+71.3%)，恢复至2019 年同期104.1%，实现国内旅游收入7534.3 亿元(Yoy+129.5%)，恢复至2019 年同期的101.5%。出行景气度回升下，公司积极推进产品供给丰富与创新，升级“宴·夜天目湖”夜游项目，增加了行进式水秀演艺《天目渔歌》，投运演艺新空间，探索发展夜游经济，提升客户体验，天目湖旅游度假区双节假期共接待游客77.73 万人次，同比2019 年增长46.97%，实现直接营收1.31 亿元，同比2019 年增长62.25%。拆分来看，双节天目湖景区原有项目预计与 2019 年同期基本持平，新项目推动下整体收入可比增长 15-20%。

    国资入主推动产品升级与管理优化等全方位赋能。目前溧阳国资已为公司第一大股东，国资入主助推全方位资源加持，1)现有产品升级：公司推动产品升级迭代，强化一站式旅游目的地产品打造，持续推进山水园景区提档升级、南山小寨二期项目以及平桥漂流项目等，促进产品业态转型升级，我们预计漂流项目有望明年投入运营；2）新项目储备：重点推进“动物王国”（已列入溧阳市重大发展项目）以及深化天目湖核心区高端度假产品设计服务工作。3）管理端：对内建立内部质量管理体系，促使质量持续改进，对外明确外延并购工作为重点推进方向，促进优质项目落地；4）营运端：持续关注人工智能发展，以AI 赋能不断丰富旅游项目和体验内容，持续提高经营管理水平。

    盈利预测与投资建议：公司精确定位且系统打造“一站式旅游”的发展模式，不断增强全产业链文旅项目的策划、建设和运营能力。短期内业绩恢复确定性高，中长期看好公司存量项目提升扩容以及全产业链文旅项目建设和运营能力。地方国资控股强强联合，促进区域内资源整合。基于前三季度业绩表现，我们预计2023-2025 年公司分别实现收入6.51/7.40/8.26 亿元，实现归母净利1.54/1.99/2.45 亿元，对应明后年增速29%/23%，当前股价对应2024 年PE 估值为18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观系统性风险，旅游复苏不及预期，新项目不及预期，股东减持风险等。